投資者保護(hù)局對(duì)網(wǎng)友問題的答復(fù)（三）
一、問：去年以來，證監(jiān)會(huì)開始推行新一輪的新股發(fā)行制度改革，今年4月28日，在公開征求社會(huì)意見的基礎(chǔ)上發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》。請(qǐng)問證監(jiān)會(huì)的新股發(fā)行制度改革中對(duì)中小投資者權(quán)益保護(hù)上做了哪些安排?(網(wǎng)友IP:125.39.39.★)
答：保護(hù)投資者合法權(quán)益是資本市場(chǎng)各項(xiàng)制度規(guī)則制定的核心原則,在新股發(fā)行制度改革中得到了充分體現(xiàn)。4月28日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，著力于完善信息披露和市場(chǎng)約束，核心目的是促使新股價(jià)格真實(shí)反映公司價(jià)值，實(shí)現(xiàn)一、二級(jí)市場(chǎng)的協(xié)調(diào)健康發(fā)展。具體做出以下安排：首先，進(jìn)一步推進(jìn)以信息披露為中心的發(fā)行制度建設(shè)，強(qiáng)化信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、充分性和完整性，全過程、多角度提升信息披露質(zhì)量。其次，明確發(fā)行人與中介機(jī)構(gòu)、詢價(jià)對(duì)象等的責(zé)任，加大對(duì)違法違規(guī)行為的處罰力度等都是直接著力于保護(hù)投資者，特別是公眾投資者合法權(quán)益的措施。第三，結(jié)合我國市場(chǎng)投資者的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，提高了網(wǎng)下配售比例，同時(shí)明確了網(wǎng)下向網(wǎng)上的回?fù)芤?，體現(xiàn)了重視中小投資者參與新股的意愿，兼顧了推動(dòng)市場(chǎng)不斷規(guī)范和對(duì)投資者合法權(quán)益的積極保護(hù)。第四，引入獨(dú)立第三方對(duì)擬上市公司的信息披露進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)析，旨在為中小投資者在新股認(rèn)購時(shí)提供參考，幫助中小投資者更加準(zhǔn)確、深刻地判斷發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)。
二、問：隨著越來越多的境內(nèi)企業(yè)到香港以及海外上市，B股市場(chǎng)逐漸被邊緣化，融資功能幾近喪失，B股市場(chǎng)前途不明，監(jiān)管部門能否盡快拿出明確的B股解決方案，切實(shí)保護(hù)B股投資者的利益?(B股股民 IP：183.60.196.★)
答：B股是境內(nèi)上市外資股的簡(jiǎn)稱，是在特定歷史條件下推出的一類股票。對(duì)于歷史遺留問題，證監(jiān)會(huì)都將本著負(fù)責(zé)任、不回避的態(tài)度，認(rèn)真研究提出解決措施。
三、問：最近，證監(jiān)會(huì)新批準(zhǔn)了不少Q(mào)FII投資股市，其中很多是國外的養(yǎng)老金計(jì)劃，而我們不斷提倡地方養(yǎng)老金和銀行理財(cái)資金進(jìn)入股市，但是為什么遲遲沒有動(dòng)作?(網(wǎng)友IP：221.192.149.★)
答：從境外情況看，養(yǎng)老金是最常見的機(jī)構(gòu)投資者，許多養(yǎng)老金將其資產(chǎn)委托給共同基金、對(duì)沖基金等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，其中歐美國家養(yǎng)老金的委托投資比例較高，2010年退休金占美國共同基金資產(chǎn)的40%。這些養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)在投資方面有較高的專業(yè)運(yùn)作水平，其避險(xiǎn)能力也比較強(qiáng)，是成熟市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的中堅(jiān)力量。
境外養(yǎng)老金對(duì)投資我國資本市場(chǎng)也有濃厚興趣，許多境外養(yǎng)老金已通過QFII制度投資我國資本市場(chǎng)，一是直接申請(qǐng)QFII資格，目前已有魁北克儲(chǔ)蓄投資集團(tuán)、安大略省教師養(yǎng)老金、加拿大年金計(jì)劃、家庭醫(yī)生退休基金、國民年金公團(tuán)(韓國)、香港醫(yī)院管理局公積金計(jì)劃等6家境外養(yǎng)老金獲得QFII資格及7.5億美元投資額度;二是通過購買QFII發(fā)行的投資境內(nèi)的基金等產(chǎn)品，間接投資我國資本市場(chǎng)。
因此，無論是從養(yǎng)老金的運(yùn)作需要，還是資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的目標(biāo)看，都需要積極培育包括養(yǎng)老金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者。目前，我們正在與有關(guān)部門探討?zhàn)B老金等長期資金入市稅收減免等方面的措施。當(dāng)然，養(yǎng)老金入市并不代表百分之百全投股票，不同的組合、不同的基金，投資要求也不相同，投資方向還包括國債、金融債、企業(yè)債等在內(nèi)的債市，還包括銀行理財(cái)產(chǎn)品、組合存款、現(xiàn)金等等。
關(guān)于引入銀行理財(cái)產(chǎn)品方面，相關(guān)部門正在研究，關(guān)鍵在于充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，并讓投資者自行選擇判斷。
四、問：投資者面臨虛假陳述、內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)等證券違法行為時(shí)，民事賠償訴訟成本高、費(fèi)時(shí)長、權(quán)益難以得到保障，證監(jiān)會(huì)將采取哪些措施推動(dòng)解決?(網(wǎng)友IP：125.39.39.★)
答：投資者通過證券侵權(quán)民事訴訟尋求賠償，不但存在實(shí)體法律規(guī)范欠缺的問題，也遭遇了諸多訴訟程序方面的障礙。證監(jiān)會(huì)對(duì)此問題高度重視，不斷加強(qiáng)投資者權(quán)益保護(hù)工作的頂層設(shè)計(jì)，一方面繼續(xù)與最高法院密切配合，探索舉證責(zé)任倒置等制度創(chuàng)新，積極推動(dòng)出臺(tái)相關(guān)司法解釋，進(jìn)一步暢通民事賠償訴訟渠道。另一方面將以強(qiáng)化保護(hù)投資者合法權(quán)益為出發(fā)點(diǎn)對(duì)《證券法》進(jìn)行進(jìn)一步評(píng)估，推動(dòng)立法部門啟動(dòng)《證券法》的修訂工作，按照精細(xì)化立法模式，建立健全民事責(zé)任追究等制度，增強(qiáng)法律本身的可訴性，充分保障投資者有效行使各項(xiàng)權(quán)利。
五、問：在證券侵權(quán)民事訴訟中，我國能否借鑒美國的經(jīng)驗(yàn)，引入集團(tuán)訴訟制度?(網(wǎng)友IP：21.67.89.★)
答：我國的證券侵權(quán)民事賠償訴訟，確實(shí)面臨著訴訟成本高、證據(jù)獲取難、索賠效率低等現(xiàn)實(shí)困難，使得廣大中小投資者運(yùn)用訴訟維權(quán)的積極性不高。證監(jiān)會(huì)將從完善證券民事訴訟機(jī)制、降低投資者維權(quán)成本的目標(biāo)出發(fā)，積極借鑒國外證券侵權(quán)司法實(shí)踐中常用的各種訴訟模式，包括集團(tuán)訴訟在內(nèi)，學(xué)習(xí)其中經(jīng)實(shí)踐證明有益的做法，探索在證券期貨領(lǐng)域建立、試行公益訴訟制度，推動(dòng)民事訴訟法的修改，不斷完善投資者權(quán)益救濟(jì)機(jī)制。
六、問：目前資本市場(chǎng)投資品種少，創(chuàng)新不多，而國外金融產(chǎn)品非常多，證監(jiān)會(huì)在發(fā)展多樣化投融資工具、豐富金融衍生品、為投資者提供更多的投資渠道方面有什么總體考慮?(網(wǎng)友IP：61.78.90.★)
答：伴隨經(jīng)濟(jì)全球化和金融資產(chǎn)的快速增長，作為投融資工具和重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，債券市場(chǎng)、金融衍生品等在國外成熟市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展了多年。相對(duì)而言，我國基礎(chǔ)產(chǎn)品市場(chǎng)化程度不高，管制嚴(yán)格，創(chuàng)新不足，風(fēng)險(xiǎn)管理的金融需求不強(qiáng)，產(chǎn)品單調(diào)，與國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不相匹配，投資者缺乏金融資產(chǎn)保值增值的投資渠道，難以直接從國民經(jīng)濟(jì)增長中獲得資產(chǎn)性收入，分享經(jīng)濟(jì)增長成果。
作為資本市場(chǎng)改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容，在做好風(fēng)險(xiǎn)管理和控制的前提下，證監(jiān)會(huì)努力提高直接融資比重，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，積極發(fā)展多樣化的投融資工具，穩(wěn)步推進(jìn)期貨、期權(quán)和金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展，滿足多元化投融資需求，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。逐步研究推動(dòng)中小企業(yè)私募債、地方債、機(jī)構(gòu)債、市政債等固定收益類金融產(chǎn)品創(chuàng)新，同時(shí)加快實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通。積極研究股票、基金相關(guān)的新品種，探索并購重組、資產(chǎn)證券化以及期貨期權(quán)等金融工具創(chuàng)新。通過一系列工作，證監(jiān)會(huì)將建立以市場(chǎng)為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機(jī)制，不斷豐富市場(chǎng)投融資產(chǎn)品體系，一方面更好地服務(wù)于中小企業(yè)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，另一方面，針對(duì)投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，提供相應(yīng)的產(chǎn)品和更多的投資渠道。
七、問：歷史上國債期貨曾經(jīng)出現(xiàn)嚴(yán)重的問題，為什么恢復(fù)國債期貨交易?有什么方法能夠控制投資風(fēng)險(xiǎn)?(網(wǎng)友IP：59.175.131.★)
答：1995年“327”國債期貨風(fēng)險(xiǎn)事件是我國在特定社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期出現(xiàn)的事件，主要是由于當(dāng)時(shí)利率市場(chǎng)化機(jī)制尚未起步、國債現(xiàn)貨市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、合約設(shè)計(jì)不合理、相關(guān)法律法規(guī)缺失等因素造成的。當(dāng)前，隨著金融市場(chǎng)改革的不斷推進(jìn)和期貨市場(chǎng)的深化發(fā)展，我國利率市場(chǎng)化水平不斷提高，國債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大并穩(wěn)定增長，期貨法律法規(guī)日益完善，監(jiān)管水平不斷提高，市場(chǎng)參與主體也更加廣泛并趨于理性，推出國債期貨的條件基本成熟。“327”事件時(shí)我國國債現(xiàn)券市場(chǎng)的流通規(guī)模不過1000億，而截至2011年底國債現(xiàn)券流通規(guī)模達(dá)6.4萬億，是當(dāng)年的64倍。目前，國債價(jià)格市場(chǎng)化形成機(jī)制已經(jīng)初步建立，以《期貨交易管理?xiàng)l例》為核心的期貨法規(guī)體系已經(jīng)建立和日趨完善。
針對(duì)國債期貨風(fēng)險(xiǎn)控制和市場(chǎng)監(jiān)管的特點(diǎn)和規(guī)律，監(jiān)管部門對(duì)國債期貨研究制定一系列嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理制度和投資者適當(dāng)性制度。目前，中金所國債期貨合約、規(guī)則及具體風(fēng)控措施正在研究論證過程中。在此過程中，將廣泛聽取投資者的意見和建議，并通過仿真交易加以檢驗(yàn)和完善。證監(jiān)會(huì)將會(huì)同有關(guān)單位認(rèn)真做好國債期貨上市的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，確保國債期貨平穩(wěn)推出、安全運(yùn)行。
八、問：證監(jiān)會(huì)為什么要推出中小企業(yè)私募債?它和國外的垃圾債有什么區(qū)別?(網(wǎng)友IP：121.14.234.★)
答：國外的垃圾債，也叫高收益?zhèn)?，并非法定概念或特定的證券品種，而是市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、收益選擇的結(jié)果。美國是高收益?zhèn)l(fā)展最為成熟的國家，其高收益?zhèn)话闶侵感庞迷u(píng)級(jí)低于投資級(jí)，收益率比同期限國債高400-500個(gè)基點(diǎn)的信用債券。一般而言，中小微企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)波動(dòng)相對(duì)較大，可用于抵押的資產(chǎn)較少，其發(fā)行的債券信用等級(jí)可能會(huì)較低、支持的利息成本較高，符合高收益?zhèn)奶卣?但如果發(fā)債的中小微企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，或是采用了擔(dān)保、抵押等信用增級(jí)方式，其債券的信用等級(jí)未必很低，債券利息水平未必很高。
當(dāng)前，我國中小微企業(yè)融資難現(xiàn)象較為普遍，迫切需要豐富中小微企業(yè)融資渠道。針對(duì)這種情況，我會(huì)立足于加強(qiáng)對(duì)中小微企業(yè)的金融服務(wù)，研究推出中小企業(yè)私募債券。作為公司債的一個(gè)種類，非上市中小微公司非公開發(fā)行債券目的不著眼于“高收益、高風(fēng)險(xiǎn)”的形式特征，將引入多種增信方式，加強(qiáng)在選擇企業(yè)、增強(qiáng)信用及投資者適當(dāng)性管理方面的工作，一方面彌補(bǔ)債券市場(chǎng)制度空白，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，另一方面也為合格投資者提供創(chuàng)新的投資渠道。
九、問：目前境外ETF產(chǎn)品繁多，證監(jiān)會(huì)在跨境ETF產(chǎn)品推出方面有什么考慮?(網(wǎng)友IP：156.180.58.★)
答：作為指數(shù)化投資的重要載體，ETF已經(jīng)成為個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者最重要的資產(chǎn)配置工具,是近二十年來國際上發(fā)展最快的基金品種?？缇矱TF的工作主要包括兩部分：一是在境內(nèi)推出跟蹤海外指數(shù)的ETF。我們已經(jīng)對(duì)海外跨境ETF的國際經(jīng)驗(yàn)、模式選擇、運(yùn)作機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制等相關(guān)問題進(jìn)行了深入研究，提出了在QDII框架下推出投資于境外指數(shù)、在境內(nèi)交易所掛牌的的跨境ETF方案。根據(jù)《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》(CEPA)，證監(jiān)會(huì)近期一直積極推進(jìn)港股ETF的準(zhǔn)備工作，目前各項(xiàng)準(zhǔn)備工作已基本就緒。二是推動(dòng)境外跟蹤A股指數(shù)的ETF發(fā)展。目前，證監(jiān)會(huì)正在會(huì)同有關(guān)部門推動(dòng)在RQFII框架下推出在香港交易所掛牌的A股ETF產(chǎn)品。通過兩類跨境ETF的協(xié)調(diào)發(fā)展，完善跨境資本的雙向、有序、均衡流動(dòng)機(jī)制，促進(jìn)A股市場(chǎng)良性發(fā)展。
十、問：證監(jiān)會(huì)一直鼓勵(lì)價(jià)值投資，提倡關(guān)注藍(lán)籌股，但從目前的市場(chǎng)行情來看，多數(shù)藍(lán)籌股股價(jià)長期不動(dòng)，我們應(yīng)該如何看待和選擇藍(lán)籌股?(網(wǎng)友IP：60.16910.★)
答：證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)價(jià)值投資，是基于我國股市估值長期偏高，平均市盈率經(jīng)常達(dá)到數(shù)十倍，但是現(xiàn)在已降低到歷史最低水平，與國際上的主要市場(chǎng)基本相當(dāng)，具備了長期投資價(jià)值，倡導(dǎo)理性投資遇到了比較好的時(shí)機(jī)。倡導(dǎo)關(guān)注藍(lán)籌股本質(zhì)上是倡導(dǎo)理性投資、價(jià)值投資的理念?？?jī)差股不確定性更強(qiáng)，只有經(jīng)驗(yàn)較豐富的投資者才適合風(fēng)險(xiǎn)較大的投資選擇。
說藍(lán)籌股是股市價(jià)值的真正所在，主要是綜合以下幾個(gè)方面的考慮：
第一，從藍(lán)籌股自身特點(diǎn)來說：一是藍(lán)籌公司歷史悠久，具有較高的知名度和良好的信用，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，普遍具有相對(duì)穩(wěn)定的盈利能力，能較好地抵御周期波動(dòng)，同時(shí)股利政策穩(wěn)定，股息率較高。二是藍(lán)籌股代表了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷的方向，把握了時(shí)代發(fā)展的脈搏。如道瓊斯工業(yè)指數(shù)成分股是全球股市歷史最悠久的藍(lán)籌股，其指數(shù)成分股的結(jié)構(gòu)變化整體反映了美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變遷。三是藍(lán)籌公司大市值與大流通盤的特點(diǎn)，使其股票交易相對(duì)不易被操控。
第二，從業(yè)績(jī)情況來看：截至2012年4月末，全部938家滬市上市公司披露了2011年年報(bào)，其中，上證180指數(shù)成分股2011年末的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別占滬市上市公司總和的93.3%和82%。2011年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入133,539.71億元，凈利潤14,650.08億元，分別占全部上市公司總營業(yè)收入和凈利潤的74.9%和89.2%，營業(yè)收入和凈利潤分別比2010年度增長22.8%和15.0%，不僅其業(yè)績(jī)表現(xiàn)高于滬市平均水平，且在2011年度整體經(jīng)濟(jì)增速放緩的大環(huán)境里，其業(yè)績(jī)?cè)鏊偃愿哂跍姓w水平。
第三，從分紅情況來看：上證180指數(shù)成分股中，共有145家上市公司公布了利潤分配預(yù)案，其中143家公司支付現(xiàn)金紅利，擬派現(xiàn)總額達(dá)到4,086.26億元，占180家成分股2011年凈利潤總額的28%。其中，2011年派現(xiàn)金額超過100億元的公司有6家，即工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國石油、中國神華，分別占其凈利潤的34%、35%、35%、35%、23%、40%。穩(wěn)定的分紅提供了類似債券的收益特性，能夠?yàn)橥顿Y者提供較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
第四，從公司治理情況來看：以上證180指數(shù)成分股為例，多數(shù)上市公司在公司治理、規(guī)范運(yùn)作方面的表現(xiàn)較好，而優(yōu)秀誠信的管理團(tuán)隊(duì)，規(guī)范的公司運(yùn)作，是實(shí)現(xiàn)公司持續(xù)穩(wěn)定快速發(fā)展、實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的基石。
另外，根據(jù)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)測(cè)，今年一季度藍(lán)籌股普遍上漲，非藍(lán)籌股普遍下跌，二者之間的變化相差近12個(gè)百分點(diǎn)，說明價(jià)值投資理念正在回歸。
證監(jiān)會(huì)倡導(dǎo)投資藍(lán)籌股，實(shí)際上倡導(dǎo)的是投資理念，不是簡(jiǎn)單的針對(duì)那一只股票。影響股價(jià)變動(dòng)的因素有很多，藍(lán)籌股的概念、范圍也不是一成不變的。因此，不能機(jī)械地理解投資藍(lán)籌股的內(nèi)涵，面對(duì)紛繁多變的市場(chǎng)，需要投資者把握理性、價(jià)值投資的原則，同時(shí)結(jié)合市場(chǎng)現(xiàn)狀、預(yù)期以及自身情況，具體分析后選擇。
同時(shí)，證監(jiān)會(huì)正在加速推進(jìn)相關(guān)制度建設(shè)，督促上市公司建立合理、持續(xù)的分紅機(jī)制，推動(dòng)中長期資金入市的步伐，為價(jià)值投資創(chuàng)造有利環(huán)境，為投資者獲取回報(bào)提供基本保障。建議廣大投資者堅(jiān)守大局觀，秉持從容心，建立自己的價(jià)值投資理念，尋找有價(jià)值的藍(lán)籌股。