近期投資者關(guān)注熱點(diǎn)50問(wèn)（一）
為了進(jìn)一步增強(qiáng)廣大投資者對(duì)資本市場(chǎng)改革發(fā)展的認(rèn)識(shí)和對(duì)市場(chǎng)關(guān)注問(wèn)題的正確理解，提高行業(yè)服務(wù)水平和投資者的自我保護(hù)能力，培育健康的市場(chǎng)生態(tài)和投資文化，我們?cè)谇捌谧C監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)講話和投資者保護(hù)局對(duì)投資者答復(fù)的基礎(chǔ)上，匯編整理了《近期投資者關(guān)注熱點(diǎn)50問(wèn)》，供大家參考。
1、資本市場(chǎng)如何在推動(dòng)中國(guó)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式過(guò)程中發(fā)揮作用，會(huì)有哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)?
答：資本市場(chǎng)作為優(yōu)化資源配置的重要平臺(tái)，對(duì)于引導(dǎo)社會(huì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為有效投資、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)具有不可替代的作用。發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，資本市場(chǎng)在推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中，起著很關(guān)鍵的作用。過(guò)去30年全球最重要的四大新興產(chǎn)業(yè)——計(jì)算機(jī)、通訊、互聯(lián)網(wǎng)和生物制藥，都是通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)和推動(dòng)成長(zhǎng)起來(lái)的，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功需要有一個(gè)強(qiáng)大資本市場(chǎng)的支撐和推動(dòng)。
加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的要求也使我國(guó)資本市場(chǎng)面臨著前所未有的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。
我國(guó)經(jīng)濟(jì)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、信息化和市場(chǎng)化都處于快速推進(jìn)時(shí)期。這既為資本市場(chǎng)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，也對(duì)證券期貨業(yè)提出了更高要求。我國(guó)資本市場(chǎng)非常年輕，存在著許多不成熟的地方，同時(shí)也充滿旺盛生機(jī)，擁有著最廣闊的前景。
同時(shí)，中國(guó)的股市在反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面確實(shí)存在許多脫節(jié)現(xiàn)象，但是從中長(zhǎng)期過(guò)程來(lái)看，二者的走勢(shì)基本一致，否則不能解釋為什么我們?cè)?0年時(shí)間里，能夠建立起規(guī)模名列世界前茅的股票、債券和期貨市場(chǎng)。
作為一個(gè)后發(fā)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)的資本市場(chǎng)不夠完善。最突出的表現(xiàn)有兩個(gè)方面：一是市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，過(guò)去幾年尤為突出，以上證指數(shù)年末收盤(pán)價(jià)為例，2006年上漲130%，2007年上漲97%，2008年下跌65%，2009年反彈約80%，最近兩年市場(chǎng)又明顯下跌;二是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不能體現(xiàn)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)，許多時(shí)候恰恰相反，這意味著資源配置效率被嚴(yán)重?fù)p害，國(guó)家、社會(huì)和投資者利益都受到不利影響。這些問(wèn)題將通過(guò)資本市場(chǎng)體制的進(jìn)一步改革去解決，使得資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)更為健康順暢。
2、如何看待政府調(diào)低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)值至7%?
答：“十二五”規(guī)劃確定年均增速7%，降低了政策預(yù)期目標(biāo)，為的是能夠統(tǒng)籌兼顧更多方面。國(guó)際上絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都不會(huì)懷疑，中國(guó)仍將是最具發(fā)展?jié)摿Φ慕?jīng)濟(jì)體之一。
過(guò)去三十多年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了高速增長(zhǎng)，但速度不等于一切，結(jié)構(gòu)、效益、環(huán)保、安全也同樣重要。從全局來(lái)看，我國(guó)存在加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的迫切需要。經(jīng)濟(jì)適度減速，是貫徹科學(xué)發(fā)展觀、實(shí)施宏觀調(diào)控的結(jié)果，有利于持續(xù)健康發(fā)展。
3、有人說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)外依存度偏高，外向型經(jīng)濟(jì)體受到外圍市場(chǎng)需求影響大，如何看待這個(gè)問(wèn)題?
答：一國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外依存度通常用進(jìn)出口貿(mào)易總額/GDP和經(jīng)常貿(mào)易差額/GDP來(lái)衡量，2011年進(jìn)出口貿(mào)易總額/GDP(按12個(gè)月均匯率計(jì)算)為50%，經(jīng)常項(xiàng)目差額/GDP為2.8%，分別比2006年65%和2007年10.1%峰值有所下降。匯率和GDP核算方面的差異導(dǎo)致了所謂的對(duì)外依存度數(shù)值較高，達(dá)50%以上，實(shí)際上中國(guó)不會(huì)比美國(guó)和日本更依賴外部經(jīng)濟(jì)。
總體來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)是典型的大國(guó)經(jīng)濟(jì)，有著巨大的內(nèi)需市場(chǎng)，國(guó)際環(huán)境的影響其實(shí)不如想像的那么大。盡管當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，使得國(guó)內(nèi)很多深層次問(wèn)題和矛盾凸顯出來(lái)，但都可以通過(guò)發(fā)展來(lái)逐步解決。
4、如何正確看待上證指數(shù)“十年股指歸零”的說(shuō)法?
答：2011年底上證綜指數(shù)值確實(shí)和十年前一樣了，大致在2200點(diǎn)左右，但是這不意味著投資者十年無(wú)收益。理由在于：
第一，股指是時(shí)點(diǎn)數(shù)也即存量，收益是區(qū)間數(shù)也即流量，不具可比性。上證綜指從1991年創(chuàng)立以來(lái)，大幅波動(dòng)，如果選擇在最高點(diǎn)，就增長(zhǎng)了61.2倍，這并不意味著對(duì)應(yīng)時(shí)段里買了股票的人收益達(dá)到那么多倍。
第二，上證指數(shù)的成分和權(quán)重期間有很大調(diào)整。如采用絕對(duì)可比口徑計(jì)算，過(guò)去十年股指累計(jì)漲幅為28%，年均漲幅為2.5%;加上分紅等因素，指數(shù)投資收益率為40%，年化投資收益率為3.4%。
第三，由于指數(shù)的不可比性，相同指數(shù)水平反映的上市公司估值水平完全不同。2001年6月平均市盈率接近60倍，而2011年12月只有約13倍。至于現(xiàn)金分紅收益，那就更無(wú)法相比，現(xiàn)在的總量比十年前增加12倍。
5、我國(guó)證券市場(chǎng)近些年的改革發(fā)展成績(jī)巨大，國(guó)際上都得到了普遍認(rèn)可，但是國(guó)內(nèi)投資者卻沒(méi)有得到很滿意的回報(bào)，問(wèn)題的根本性原因何在?
答：我國(guó)股市近幾年的波動(dòng)幅度確實(shí)很大，大漲之后又大落，就最近兩年來(lái)看，由于持續(xù)下跌，投資者虧損面較大，特別是中小投資者普遍沒(méi)有賺錢(qián)。造成這種局面的原因很復(fù)雜，最根本性的原因是當(dāng)前我國(guó)的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)還不夠合理，優(yōu)化資源配置的功能沒(méi)有充分發(fā)揮，市場(chǎng)約束機(jī)制不強(qiáng)，市場(chǎng)運(yùn)行的體制和機(jī)制還存在不少問(wèn)題。比如，目前市場(chǎng)各方密切關(guān)注的發(fā)行體制改革、上市公司分紅和退市制度的完善，以及建立投資者適當(dāng)性制度等都非常關(guān)鍵。市場(chǎng)存在的“新股熱”、新股發(fā)行“三高”、“惡炒小盤(pán)股”等現(xiàn)象都與上述制度安排和監(jiān)管操作方面的問(wèn)題有關(guān)，這些問(wèn)題的存在極大地?fù)p害了廣大投資者的利益。對(duì)此，監(jiān)管部門(mén)高度重視，正在積極研究解決辦法。
6、中國(guó)作為一個(gè)高儲(chǔ)蓄率國(guó)家，為什么企業(yè)覺(jué)得融資難，居民又覺(jué)得投資機(jī)會(huì)少呢?
答：作為高儲(chǔ)蓄率國(guó)家，我國(guó)總體上并不存在資金短缺，但存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)不匹配、不適應(yīng)的現(xiàn)象。
一方面，居民、機(jī)構(gòu)和企業(yè)都覺(jué)得欠缺滿意的金融投資渠道，銀行存款超過(guò)80萬(wàn)億元，很少有能夠跑贏通脹的理財(cái)產(chǎn)品。
另一方面，許多有廣闊市場(chǎng)前景的研發(fā)項(xiàng)目、創(chuàng)新型企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者個(gè)人得不到及時(shí)充足的資金支持，中小企業(yè)融資困難，大型績(jī)優(yōu)公司股票價(jià)格比平均水平低了約40%。
這說(shuō)明，目前的融資結(jié)構(gòu)不夠平衡，資本市場(chǎng)機(jī)制還很不健全，資金需求方和供給方還沒(méi)有找到有效的對(duì)接機(jī)制和渠道，這也是下一步資本市場(chǎng)改革要逐步解決的問(wèn)題。
7、中國(guó)金融體系結(jié)構(gòu)失衡主要表現(xiàn)在哪些方面?直接融資內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡表現(xiàn)在哪些方面?金融體系結(jié)構(gòu)失衡有何危害?
答：中國(guó)金融體系結(jié)構(gòu)的失衡主要表現(xiàn)在三方面：直接融資比例遠(yuǎn)低于間接融資，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模銀行業(yè)為92%，保險(xiǎn)業(yè)和證券基金業(yè)只占8%左右，金融風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于銀行體系;直接融資中企業(yè)信用債券市場(chǎng)發(fā)展遠(yuǎn)滯后于股票市場(chǎng)發(fā)展，未對(duì)企業(yè)形成預(yù)算硬約束;股票市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)估值高于二級(jí)市場(chǎng)，藍(lán)籌股估值遠(yuǎn)低于績(jī)差股，“優(yōu)質(zhì)不優(yōu)價(jià)”。上述情況一直未得到顯著改觀，制約了金融體系化解金融風(fēng)險(xiǎn)和提高資金配置效率功能的發(fā)揮。
就直接融資自身而言，結(jié)構(gòu)也很不合理。股票債券比例失調(diào)，公司類信用債的余額不到股票市值的四分之一。債券市場(chǎng)仍以國(guó)債、金融債等利率產(chǎn)品為主，公司類信用債券占全部債券存量的五分之一。在公司類信用債券中，交易所市場(chǎng)嚴(yán)重滯后，銀行間市場(chǎng)托管規(guī)模占比為97%，兩個(gè)市場(chǎng)尚未完全實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通。
金融結(jié)構(gòu)失衡的危害主要體現(xiàn)在:過(guò)度依賴信貸的金融體系存在內(nèi)部脆弱性，一定環(huán)境下會(huì)形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融服務(wù)必然不足，對(duì)“三農(nóng)”、科技創(chuàng)新型企業(yè)、文化創(chuàng)意企業(yè)的金融服務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，民間資金多投資難而中小企業(yè)多融資難的矛盾非常突出，這從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明經(jīng)濟(jì)生活中存在比較嚴(yán)重的金融壓抑現(xiàn)象。
根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)論壇2011—2012年的全球競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告，中國(guó)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力排名第26位，金融市場(chǎng)發(fā)展水平排名第48位，金融服務(wù)便利程度居第60位。
金融體系的結(jié)構(gòu)失衡是潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素，也是我國(guó)金融市場(chǎng)不成熟的表現(xiàn)，造成了資源配置低效，制約了金融體系的功能發(fā)揮，妨礙了市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行，應(yīng)當(dāng)引起社會(huì)各方的重視。
8、直接融資如何支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要?
答：直接融資是以股票和債券為主要金融工具的一種融資機(jī)制。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是基礎(chǔ)，是根本，“百業(yè)興，金融興;百業(yè)穩(wěn)，金融穩(wěn)”。同時(shí)，資本市場(chǎng)作為優(yōu)化資源配置的重要平臺(tái)，對(duì)于引導(dǎo)社會(huì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為有效投資、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)具有不可替代的作用。
歷經(jīng)20多年風(fēng)雨，我國(guó)已建立起一個(gè)市值排名全球第三的股票市場(chǎng)，一個(gè)余額居世界第五的債券市場(chǎng)，還有一個(gè)交易量名列前茅的期貨市場(chǎng)。直接融資支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力不斷增強(qiáng)，有力推動(dòng)著發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)。
但是我國(guó)直接融資仍嚴(yán)重滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。間接融資占比還是太高，銀行在全部金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)占比超過(guò)了90%，集中了過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)于銀行。很多企業(yè)，特別是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，早期條件很難從銀行獲得資金支持。因此，需要不斷提高直接融資的規(guī)模和比重，加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，為不同規(guī)模、不同類型、不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)提供差異化金融服務(wù)。國(guó)務(wù)院不久前作出決定，要支持小微企業(yè)上市融資，創(chuàng)業(yè)板、場(chǎng)外市場(chǎng)和私募債券都需要加快步伐。
9、中國(guó)股市如何培育和吸引一些有較好成長(zhǎng)前景的企業(yè)?
答：資本市場(chǎng)因其風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的特點(diǎn)，比較容易組織動(dòng)員資源從事創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，天然具有推動(dòng)高科技和文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)。發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，資本市場(chǎng)在推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中，起著很關(guān)鍵的作用。
過(guò)去30年全球最重要的四大新興產(chǎn)業(yè)——計(jì)算機(jī)、通訊、互聯(lián)網(wǎng)和生物制藥，都是通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)和推動(dòng)成長(zhǎng)起來(lái)的。美國(guó)資本市場(chǎng)與高科技的緊密結(jié)合，支撐了其科技持續(xù)領(lǐng)先。國(guó)際上諸多有識(shí)之士認(rèn)為，歐洲高科技產(chǎn)業(yè)落后于美國(guó)，并非由于歐洲科技發(fā)明的落后，而是由于風(fēng)險(xiǎn)投資和資本市場(chǎng)的落后。
在下一步多層次市場(chǎng)體系建設(shè)中，場(chǎng)外市場(chǎng)、柜臺(tái)交易、私募股權(quán)等市場(chǎng)的架構(gòu)設(shè)計(jì)，要重點(diǎn)考慮知識(shí)和技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)、小型微型企業(yè)的特征，做出有針對(duì)性的制度安排，切實(shí)增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的彈性和包容能力，使不同特點(diǎn)的創(chuàng)新型企業(yè)都能得到資本市場(chǎng)的支持，以更好地推動(dòng)科技潛力轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力。這是中國(guó)未來(lái)擺脫“中等收入陷阱”的關(guān)鍵。
10、未來(lái)一段時(shí)期里，證監(jiān)會(huì)有哪些工作重點(diǎn)?
答：證監(jiān)會(huì)明確了三項(xiàng)工作重點(diǎn)：
第一，改善市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益。建立公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序、完善相關(guān)法律法規(guī)、提高市場(chǎng)誠(chéng)信水平、堅(jiān)決打擊內(nèi)幕交易，當(dāng)好投資者合法權(quán)益的守護(hù)人。
第二，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是其薄弱環(huán)節(jié)的能力。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是基礎(chǔ)，資本市場(chǎng)作為優(yōu)化資源配置的重要平臺(tái)，需要不斷提高直接融資的規(guī)模和比重，加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，引導(dǎo)社會(huì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為有效投資，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)。
第三，支持科技創(chuàng)新和文化進(jìn)步。在多層次市場(chǎng)體系建設(shè)中，場(chǎng)外市場(chǎng)、柜臺(tái)交易、私募股權(quán)等市場(chǎng)的架構(gòu)設(shè)計(jì)，要重點(diǎn)考慮知識(shí)和技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)、小型微型企業(yè)的特征，做出有針對(duì)性的制度安排，使不同特點(diǎn)的創(chuàng)新型企業(yè)都能得到資本市場(chǎng)的支持，以更好地推動(dòng)科技潛力轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力。
上述幾個(gè)方面在根本上是一致的，因?yàn)橥顿Y和融資、服務(wù)和回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)和收益是無(wú)法分割的整體。
11、在加快資本市場(chǎng)誠(chéng)信建設(shè)方面有哪些打算和工作部署?
答：在監(jiān)管工作中，誠(chéng)信和懲戒這兩個(gè)詞都很關(guān)鍵。誠(chéng)信兩字，誠(chéng)是重心，有誠(chéng)才有信;懲戒兩字，戒是重心，為了戒才要懲。所以去年年底以來(lái)，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)向社會(huì)公布了30多起證券期貨違法案件，收到了很好的效果。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)擬制定《證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信監(jiān)督管理暫行辦法》，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)主體及其行為的誠(chéng)信監(jiān)督約束，目前該《辦法(征求意見(jiàn)稿)》正在向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。
今后，對(duì)內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱、欺詐上市、虛假披露等違法違規(guī)行為，證監(jiān)會(huì)依然要加大打擊力度，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題要更快處理，絲毫也不能手軟。另一方面，證監(jiān)會(huì)也提出，要提高辦案的附加值。就是說(shuō)，懲罰并不是目的，關(guān)鍵是要通過(guò)案件的查處，發(fā)揮警示作用。
內(nèi)幕交易是各國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管中面臨的共性難題。查辦內(nèi)幕交易案件，涉及的主體和賬戶數(shù)量多、分布廣，尤其是證明違法犯罪者知悉、傳遞內(nèi)幕信息的難度很大，查證要耗費(fèi)大量的人力和時(shí)間。從社會(huì)觀念看，很多人還認(rèn)為內(nèi)幕交易不是犯罪，這在其他國(guó)家也一樣，比如日本，25年前才把內(nèi)幕交易定為犯罪，人們的警惕性是逐步提高的。此外，資本市場(chǎng)是全國(guó)性的統(tǒng)一市場(chǎng)，而上市公司分散于各地，在查處違法違規(guī)行為的銜接上也存在不少困難，除地方保護(hù)主義因素外，也存在執(zhí)法機(jī)構(gòu)缺少專業(yè)人員的問(wèn)題。
證監(jiān)會(huì)將持續(xù)保持高壓態(tài)勢(shì)，堅(jiān)持打防結(jié)合，充分發(fā)揮已有的綜合防控體系的作用。此外，有些制度安排也可能需要借鑒國(guó)外的一些有效做法。比如，在一些國(guó)家，和解制度在內(nèi)幕交易查處過(guò)程中發(fā)揮了重要作用，被調(diào)查者接受監(jiān)管部門(mén)的執(zhí)行措施，但既不承認(rèn)也不反駁相關(guān)指控。這樣既能提高監(jiān)管實(shí)效，使受損害的其他投資者相對(duì)迅速地獲得賠償，也能產(chǎn)生足夠的懲戒效應(yīng)。
12、2012年證券期貨市場(chǎng)發(fā)展的主要目標(biāo)和任務(wù)是什么?
答：“十二五”規(guī)劃綱要和全國(guó)金融工作會(huì)議，已經(jīng)為證券期貨市場(chǎng)的發(fā)展確定了明確的目標(biāo)和任務(wù)。發(fā)展多層次資本市場(chǎng)、培育專業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)和中介組織、擴(kuò)大多個(gè)領(lǐng)域的對(duì)外開(kāi)放都非常重要。2012年要取消約40%的行政審批項(xiàng)目，有的會(huì)下放和合并。最迫切的任務(wù)是深化發(fā)行體制改革，完善發(fā)行、退市和分紅制度。